《香港稳定币条例》正进入加速落地期。 严格监管所带来的信任背书，正在加速聚合资本、技术与场境，形成新一代金融创新试验场。 这为企业与金融机构提供了难得的窗口期。

文 | 谢祖墀、孙志鹏、吴克晔

202510-15

稳定币与RWA

如果说稳定币为数字世界提供了“货币层”，解决了价值计量与结算问题，降低了链上交易的单位波动，那么实体资产（RWA）则对应「资产层」，将现实世界中已存在或可依法确权的资产，以代币化形式在区块链上发行与流通。 两者结构互补，共同探索香港新金融模式。

基于底层资产，RWA大体分为金融类与商品类两大类型。

金融类又可细分为标准金融资产RWA和预期收益RWA。 前者以传统证券为主，覆盖债券、基金、回购协议等。 RWA化可提升资产交易效率、降低投资门槛。 预期收益RWA则对应由有形或无形资产产生的预期收益，如充电桩的运营现金流、公共事业与高速公路收费、知识产权费等。 RWA化可提升资产透明度与可验证性，使小额、分散的权益得以规模化运作。

商品RWA则体现商品的使用权或兑换权，与金融类的区别是无内生现金流机制、不再生成利息。 典型如葡萄提货券、数据中心算力，其价值在于把未来需求前置为当期现金，缓解企业现金流与扩产爬坡压力，并自带营销杠杆。

稳定币这一货币层的成熟，为RWA的定价、撮合与清算提供了可复制的底座，有利于各类资产以更低门槛进入全球化的链上市场。 同时，优质RWA为稳定币注入真实资产使用场境与信用背书，提升其可信度与应用深度。 二者相互赋能，共同构筑未来香港区块链金融的底层结构。

全球资本市场的重塑

在这种互动下，数字金融迈向新阶段，既可延展至传统金融领域，也能催生全新生态模式，为全球资本市场的重塑提供可能。

对企业而言，RWA的第一个核心价值在于前所未有的流通效率。 传统跨境贸易结算受时差、银行营业时间与清算流程约束，资金在途沉淀数日乃至数周。 当资产以链上凭证形式存在时，能将“资金状态—单证状态—物流状态”在同一时间轴上对齐，企业可在货物到港、单证确认的同时即时触发结算，实现24x7、跨时区的资金流转，显著缩短贸易资金周转周期，提升现金流管理与供应链韧性，对出口导向型企业而言，这种效率优势将成为未来国际竞争力的重要基础。

第二个价值在于资产形态的改变，使其可以被切碎并以更小单位在市场中流通。 传统融资方式对资产规模与投资者门槛要求较高，导致部分企业即便拥有优质资产，也难以及时转化为融资能力。 资产一旦可被拆分为可编码、可追踪的链上单位，更广泛的投资者即可参与。 这不仅拓宽了融资渠道，也让资金供给更贴合需求，避免因单一投资者退出而导致融资中断。 从中小企业到大型企业，RWA都将在融资灵活度与资金覆盖面上带来显著增量。

领先企业已率先行动，投身香港金管局的沙盒实验，积极探索并布局未来新金融生态，例如朗新科技与蚂蚁合作的「新能源充电桩RWA」项目，让传统上难以融资的充电桩预期收益成功发行，在香港融资约1亿元人民币，使更轻资产的业务增长模式成为可能。

企业须重视新风险

与此同时，RWA也会带来新的风险，企业须重视。

首先，市场对RWA与稳定币热情高涨，但监管仍谨慎提醒炒作风险。 企业应避免被短期估值与流动性吸引而忽视长期可持续性，一旦市场情绪逆转，项目流动性可能迅速收紧。 同时，RWA涉及跨司法区的多主体协作，企业需要在信息同步、监管口径差异、税务与会计处理、数据与隐私要求之间取得平衡，任何一个环节的错配都可能引发合规挑战与成本超支。

从监管视角看，防止RWA异化为第二个P2P是一条清晰的底线。 若监管不足，二者相似性将迅速放大：其一，收益权被过度碎片化并面向全体公众销售，易把金融素养不足的脆弱群体卷入难以承受的风险中; 其二，若链上与链下的映射关系不牢、底层借款人与抵押物难以穿透核验，链上代币可能沦为空壳; 其三，RWA近期被包装成新风口，可能引发从众效应与高杠杆风险，与P2P早年的扩张高度相似。 因此，唯有审慎监管才能在鼓励创新与守住风险底线之间取得平衡。

更长远地看，稳定币与RWA有望为香港孕育出新的金融模式。 历史经验表明，每一次金融模式的跃迁都会重塑产业秩序。 率先落地链上技术的企业，将在制度、技术与流程上积累可复制的先发经验。 待监管框架更为明晰、市场步入成熟阶段，这些先发者将以更快的适应力与更强的竞争优势，占据新一轮竞争的制高点。

给香港金融机构的建议

对香港金融机构而言，香港的RWA试点不仅是新型金融工具的落地场景，更是全面接触区块链的桥头堡。 在监管与市场逐步探索的环境中，先行者可率先积累合规与组织运行经验，形成持久壁垒。

首先，我们认为金融机构应先行建立统一认知。 在监管逐渐明朗的阶段，香港机构应形成对稳定币、RWA与区块链的系统化理解，尤其是其对传统金融底层逻辑与风控闭环的冲击点，以及审慎监管的关注要素。 建议由高层牵头组织跨层级学习，形成战略共识与落地方法论，涵盖董事会/高管的战略判断和中层的业务动作，并据此沉淀面向香港市场的知识体系。

其次，金融机构应谨慎选择RWA类型，优先考虑标准金融RWA。 在落地过程中，资产选择决定能否建立信任与合规优势。 现阶段，标准金融资产RWA相对其他资产具有更高成熟度与可行性。

其一，标准金融资产本身受发行机构与监管机构双重审查，投资者对其合规性与透明度更有信心，能有效降低信任成本。 其二标准金融资产转化为RWA的流程更简洁，往往以商业化动作为主，毋须额外设立SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的载体，是资产证券化中的核心载体）等复杂结构，成本显著优于预期收益RWA和商品RWA。 其三市场与机构实践显示，标准金融资产RWA的成熟度更高，流动性机制与投资者接受度更完善。

因此，在可预见阶段，标准金融资产将成为RWA主线。 香港金融机构选择符合香港监管与国际投资者需求的标准金融资产，既稳妥切入，也为未来规模化奠基。

此外，金融机构应加强合规能力，主动和监管建立高水平信任。 围绕香港RWA可能的业务形态，提前规划软硬件与制度性基础能力包：包括实时监控与预警处置机制、监管适配层的留痕与报送能力，以及覆盖账户、资产、交易与数据的全链路审计追溯能力; 以「可插拔、可验证」的模块化架构搭建PoC（概念验证）与沙盒，逐步完善数据标准与风控规则库。 同时，金融机构要超越监管要求，主动与监管和市场沟通，建立高水平信任，避免追潮流、假创新，确保RWA产品真正服务实体经济，坚决防范P2P重演。

最后，金融机构还应持续能力建设与人才积累，保障长期运行。 RWA项目的本质是持续经营，而非一次性上链，从讯息链上传输到与监管合规的动态对接，都要求稳定的组织能力。 缺乏此基础，易引发运营与法律风险，影响项目稳定性。

在人才层面，RWA与稳定币推进需要具备金融、科技与合规背景的复合型人才：既理解传统金融底层逻辑，又能把握区块链技术细节，还需熟悉监管要求。 香港依托世界级高校与专业服务生态，已形成多层次人才供给网络，可作为业务落地与扩张的重要资源。

《香港稳定币条例》正进入加速落地期。 严格监管所带来的信任背书，正在加速聚合资本、技术与场景，形成新一代金融创新试验场。 这为企业与金融机构提供了难得的窗口期：谁能率先跨入这一新赛道，谁就更可能孕育新的商业模式，或在未来金融生态中掌握话语权。

在这场以信任为基石、以创新为驱动的金融变革中，唯有勇于探索、善于布局者，方能在千帆竞发之际脱颖而出，占据战略制高点。 把握香港的制度优势与国际连接能力，以稳定币为金融底座、以RWA为资产载体、以合规科技为护城河，先行者将有机会在可验证、可复制的商业闭环中积累势能，推动从点状试验走向规模化应用，并最终在全球数字金融竞争中赢得先机。

作者简介：

Dr. Edward Tse，高风管理咨询公司的创始人兼CEO，香港中文大学商学院客席教授、长江商学院管理实践教授、香港大学中国商业学院董事、顾问委员会委员暨客席教授，以及一些大型中国企业和国际投资基金的独立董事。曾任职麦肯锡公司的美国旧金山办事处，之后他于1990年初回到大中华区。谢博士是中国管理咨询行业最早的从业领军人物之一，曾经担任波士顿咨询公司（Boston Consulting Group）中国区总裁和博斯咨询公司（Booz & Company）（前称Booz Allen Hamilton，博思艾伦咨询公司）大中华区董事长、总裁。为包括国内外的数百家企业提供过咨询服务，涉及在华商业的各个层面，以及中国在世界的角色。他曾为世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构以及中国政府不同层次的机构提供过战略、国有企业改革和中国企业走出国门的建议。他已撰写数百篇文章以及6本书籍，其中包括《中国战略》（The China Strategy，2010年）、《创业家精神》（China's Disruptors，2015年）和《变局思维2》(2025年)。麻省理工学院土木工程学士、硕士；加州大学伯克利分校工程博士、MBA。

高风管理咨询公司

高风管理咨询公司是一家全球专业的战略与管理咨询以及投资顾问公司，植根于中国，同时拥有全球视野、能力、以及广泛的资源网络